一、柯达帝国的辉煌与隐患（1975-1995）
1975年，柯达以310亿美元市值（数据来源：公司年报）登顶全球摄影产业巅峰。彼时其商业版图堪称“摄影帝国”：全球胶卷销量占比90%、相机销量占比85%，年营收突破100亿美元，每日纯利润稳定在数百万美元（数据来源：行业研究机构Statista）。这种绝对垄断地位，让柯达在传统摄影产业链中形成“胶卷-相机-冲印”的闭环盈利生态，胶卷业务每卷15美元利润、60%利润率（数据来源：企业内部财务报告），配合每年25亿卷的胶卷销量（数据来源：市场调研机构IDC），构建起坚不可摧的“现金奶牛”模式。
但危险的种子已埋下：1975年柯达工程师发明世界首台数码相机（数据来源：柯达技术档案）。这一颠覆性技术本应开启数字摄影时代，却被高管层以“保护胶卷帝国”为由压制——他们担忧数码相机将摧毁年营收数十亿美元的胶卷业务，以及配套的冲印设备产业（设备价值超百亿美元，数据来源：行业白皮书《摄影产业变迁》）。“压下去、申请专利、别声张”的决策，本质是沉没成本谬误在商业决策中的体现：既得利益的存量收益，让决策者对增量创新产生“创造性破坏”的恐惧。
二、战略惯性下的坠落（1995-2012）
1995年，数码相机市场爆发（索尼、佳能等品牌年销量突破千万台，数据来源：日本相机影像工业协会CIPA）。竞争对手以“数字技术重构摄影生态”为核心，加速技术迭代与市场渗透；而柯达选择“战略收缩”——加倍投入胶卷与一次性相机业务。1996年，这一策略短期“奏效”：柯达仍位列全球市值第四（数据来源：《财富》世界500强榜单），一次性相机年销量超2亿台（数据来源：公司财报），胶卷销售额维持数十亿美元规模。
但路径依赖的诅咒开始显效：2005年，数码相机全球销量突破1亿台（数据来源：CIPA），胶卷销量同比暴跌40%（数据来源：Statista），柯达股价较峰值下跌75%（数据来源：纽约证券交易所NYSE）。此时柯达仍未放弃胶卷业务，根源在于管理层激励错配——传统业务的短期利润考核，让决策者忽视“创新投入的长期价值”。当数字技术彻底重构摄影产业（手机摄影兴起、云端存储普及），柯达的“现金奶牛”生态彻底崩塌。2012年1月，柯达宣告破产，2.8万名员工失业，142年商业史终结（数据来源：美国破产法院公告）。
三、富士转型：用创新打破成功枷锁
与柯达形成强烈对比的是富士胶卷。2000年前后，富士同样面临胶卷业务萎缩（全球销量年降30%，数据来源：富士年报），但它选择**“反路径依赖”**：
1.技术跨界：利用胶卷的感光、涂层技术，进军医疗影像（内窥镜、X光胶片）、化妆品（胶原蛋白提取技术）、印刷材料（喷墨打印头）三大领域，2020年非胶卷业务营收占比超80%（数据来源：富士年报）。
2.组织变革：设立“创新事业部”，脱离传统业务考核体系，以“技术复用率”“新市场渗透率”为核心指标，保障创新投入（2010-2020年研发投入年增15%，数据来源：富士社会责任报告）。
3.生态重构：在数字摄影领域，与苹果、谷歌合作开发图像算法，从“硬件制造商”转型为“影像技术服务商”，2022年数字业务营收达120亿美元（数据来源：富士投资者关系报告）。
四、对创业投资者的启示
（一）警惕“成功陷阱”的经济学逻辑
柯达的陨落，本质是**“租金耗散理论”**的现实演绎：当企业在传统业务中获取超额垄断利润（“经济租金”），会天然抗拒“创造性破坏”——因为创新意味着放弃既有租金，而人性与组织惯性往往选择“守成”。投资者需识别：企业是否陷入“成功闭环”？如利润贡献超70%的单一业务、管理层薪酬与存量业绩强绑定，这类标的需警惕创新惰性。
（二）创新投入的“期权价值”认知
柯达1975年的数码相机专利，破产时估值远超公司市值（专利组合估值17亿美元，公司破产清算价6亿美元，数据来源：美国专利商标局USPTO）。这印证实物期权理论：创新投入是“看涨期权”，其价值随技术迭代呈指数级增长。投资者应要求企业披露“创新投入占比”“技术储备转化率”，将研发投入视为“未来增长期权”而非“成本支出”。
（三）产业周期的“第二曲线”布局
富士的成功，在于把握产业生命周期理论：当核心业务（胶卷）进入衰退期，通过“技术迁移+市场迁移”开辟第二曲线。创业企业需建立“周期监测机制”——如年营收增速连续3年低于行业均值，必须启动“第二曲线”探索；投资者则应关注企业“新旧业务协同系数”（新业务营收/旧业务营收下滑额），系数＞1时，转型具备经济性。
五、结语：创新是对抗成功的唯一武器
柯达的墓碑上，刻着“被自己的成功蒙蔽”；富士的旗帜下，写着“用创新颠覆成功”。对创业投资者而言，商业世界从无“永恒王座”——今日的利润桂冠，可能是明日的创新枷锁。唯有以“颠覆者心态”看待成功，把每一次盈利高峰视为“创新倒计时起点”，才能在产业迭代的浪潮中，让资本与企业都成为“不死鸟”。毕竟，商业史从未奖赏守成者，只铭记那些敢亲手摧毁过去、拥抱未来的勇者。
